灰色比特币“十问”：谁在买？ 如何套利？ 你能打破盘子吗？

2020 年 11 月 21 日，比特币价格突破 18,960 美元，逼近 19,763 美元的历史新高。

数据显示，自5月13日比特币减半以来的6个月里，比特币增加的灰度数与同期挖矿量基本持平。 11月20日，格力比特信托再次持有10550个BTC，总计526765个BTC

都说2017年是散户的牛市，2020年是机构的牛市。 灰度被认为是本轮牛市的最大引擎。

格力这个名字，相信投资者一定不陌生，但围绕格力的问题依然很多：为什么格力一直在加码BTC？ 机构如何通过灰色GBTC进行套利？ 灰度可以切碎磁盘吗？

接下来，我们将通过 10 个问题来揭示灰度。

什么是灰度？

格力投资公司是私募股权交易平台Secondmarket旗下比特币投资基金的雏形。 2014年，secondmarket创始人Barry Silbert将比特币投资基金从原公司中分离出来，成立灰度投资。

2015年，格力投资公司并入新成立的数字货币集团（DCG）。 除了灰色投资公司，DCG还拥有加密货币OTC经纪公司Genesis和区块链媒体平台Coindesk两家子公司，以及其他150多个区块链公司/项目。

除了比特币信托基金，格力投资还推出了ETH、BCH、LTC、XRP等加密货币信托基金，以及灰度数字大盘股基金。

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比特币灰度产品建立时间线 来源：灰度 Investor Deck October 2020

什么是灰色比特币信托 (GBTC)？

格力比特币信托（GBTC）是灰度旗下最大的加密数字资产信托产品，其规模占灰度总资产管理的90%以上。

GBTC本质上是私募信托基金，2013年首次私募，不定期开放后续一级市场认购。 最初，只有合格的投资者才能参与，最低认购额为 50,000 美元。 2015年3月，GBTC在otcqx公开交易，正式宣布GBTC私募信托基金股票在二级市场注册比特币存在硬盘里吗，公众投资者可以参与其中。

GBTC投资分为现金出资和实物出资（比特币）。 买入GBTC相当于买入对应的比特币灰仓股票。 自2014年美国证券交易委员会（SEC）调查GBTC以来，灰度以SEC未批准为由停止了GBTC的赎回机制。 因此，两种投资方式投资者认购的GBTC股份均不可赎回。

此外，格力还会收取2%的托管费，这也是其主要的盈利方式。 支付方式为扣除比特币持仓量，即按币种收取管理费。 据统计，按照目前的资产管理规模，灰度每年收取约7000个比特币。

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60202名投资者参与GBTC股份认购的模型研究

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灰度公布的最新资管规模

为什么 Grayscale 继续添加比特币？

根据格力公布的最新数据，截至11月20日，剔除丢失的比特币，格力比特信托总持仓量接近BTC流通量的3.4%，达到526765手，继续推动BTC向年内最高价位冲刺。历史。

事实上，GBTC并没有选择合适的时机进行比特币投资，而是为了跟踪比特币的价格走势，为投资者服务。 因此，其比特币投资策略是被动的。 为什么？

1BTC持仓增加的需求来源是套利机构不断入场买入GBTC股票。 但最终的需求来源还是来自二级市场。 在牛市进行套利活动时，往往会吸引众多机构进行高溢价套利活动。 因此，当格力继续增持比特币时，意味着套利机构看好GBTC溢价。

2 格力比特币信托无法赎回的机制将使其管理头寸越来越大，2%的管理费将使格力完全盈利。

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为什么购买 GBTC 而不是比特币？

GBTC 的目的是为投资者降低资产管理成本。 如果直接在美股购买GBTC，投资者无需学习门槛，即可简单安全地购买和持有比特币。在享受比特币价格高波动带来的投资机会的同时，无需承担一些比特币自营交易可能存在的风险

1、数字货币交易平台开户存在信息泄露风险：您每天都可能接到各大交易平台假冒客服人员的骚扰电话，甚至个人隐私可能被窃取或被非法使用。

2、在数字货币交易平台买卖比特币存在价格操纵、提现限额、交易所“跑路”等风险。 不透明是中心化平台的通病。

3 存放比特币存在丢失和窃取钱包私钥的风险。

此外，GTBCs 的运作类似于股票和债券，为投资者提供税收便利，并根据房地产法轻松转移给受益人。

谁在用灰度购买比特币？

数据显示，80%的GBTC购买者是机构投资者。 截至2020年11月比特币存在硬盘里吗，共有23家公司（合计29个机构账户）持有格力比特信托股份。 加密资产借贷公司Blockfi是格力比特币信托的最大持有人，持有约2423.55万股信托股份； 其次是三焦资本，这是最活跃的加密货币对冲基金之一。

值得注意的是，这份名单中隐藏的机构均为知名私人财富管理机构或家族理财室的账户，其中包括著名的Rothschild Investment Corp.投资公司Rothschild Investment Corp。

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按类别划分的灰色投资者结构来源：2020 年第三季度灰度数字资产投资报告

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截至11月9日，23家机构投资者持仓，来源：fintel； 图：链山资本

为什么从长远来看 GBTC 价格高于 BTC 价格？

由于 GBTC 可以在二级市场交易，其股价相对于 BTC 本身具有长期溢价。 目前GBTC最新净值为17.46元，同期每笔金额对应的比特币价格约为21.24元，溢价率为21.56%。

溢价是从每个 GBTC 的市场价值中产生的，包括比特币的价值，原因如下：

1 弹性小，没有替代品。 美国股市缺乏投资工具和比特币等加密资产。 只要 SEC 不批准比特币 ETF，GBTC 基本上没有竞争对手。

2GBTC定期售卖，不赎回，6个月锁定期不可转卖。 市场情绪持续乐观，导致风险溢价高企。

两个因素导致 GBTC 供不应求，导致 GBTC 相对于比特币的长期价格溢价。

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数据显示，与 BTC 相比，GBTC 具有长期溢价

如何套利GBTC溢价？

近五年，GBTC平均溢价率为38%，最高溢价率达到132%。 有很大的套利空间。

目前GBTC套利方式主要有现金借贷套利、实物借贷套利、股贷套利和锁定保费套利。

1现金贷套利。 投资者用现金或比特币购买 GBTC 股票，并在六个月的锁定期后在二级市场上出售。 只有当 GBTC 的价格高于初始成本时，才能盈利。

2 实际贷款套利。 机构投资者从借贷平台借入比特币，交出灰度以取代一级市场份额。 6个月锁定期过后，适时卖出，买入比特币，返还借贷平台。 此时GBTC销售的保费收入扣除利息等费用后即为套利利润。

3GBTC股票借贷套利。 投资者直接借入GBTC股票，适时在二级市场卖出。 同时将GBTC份额换成现金或比特币灰标，借入的GBTC份额在锁定期后归还。 涉及两个成本。 一是GBTC的借贷成本，二是2%的托管费。 如果 GBTC 的溢价超过这两项费用的总和，就有可能获利。

4锁定溢价套利。 投资者用现金或比特币将GBTC换成Grayscale，在GBTC市场价格高于资产净值的位置借入和做空GBTC。 最终，无论 GBTC 上涨还是下跌，利润都是固定的。 最终溢价减去借贷成本和托管费就是利润率。

第一种情况，比特币价格越高，收益越高。 第二和第三种策略更依赖于 GBTC 溢价水平。 溢价越高，实现套利的人越多，对比特币的需求就越高。 第四种情况非常适合对冲基金。 操作相对复杂，但可以提前锁定保费收入，承担较小的市场风险。

为什么比特币etf不能通过，GBTC却可以存在？

GBTC的存在与美国的监管环境密切相关。 由于美国证券交易委员会认为比特币的价格可以被操纵，比特币 ETF 的申请一直没有成功。 但为什么 GBTC 会批准呢？ 原因如下：

1 美国允许信托公司投资比特币、以太坊等加密资产，并允许此类信托股票进入场外交易市场。

2 美国允许数字货币交易平台合规运营，接受比特币报价（GBTC目前使用的有coonbase Pro、Lmax digital、itbit、Kraken和bitstamp）。

3 美国允许数字货币托管人合规经营。 GBTC的托管人CoinBase Custody是纽约银行法下的受托人，也是美国投资咨询法下的合格受托人。

4 许多律师事务所和审计事务所愿意为GBTC提供服务。

灰度可以切碎磁盘吗？

首先，GBTC的长期正溢价创造了一级和二级市场的套利空间。 只要机构对GBTC的风险溢价保持乐观预期，灰度管理的仓位就会越来越大。 此外，GBTC还有一个“不可赎回”的机制，直接消除了比特币卖家的流动性危机，不给GBTC投资者抛售砸盘的机会。

其次，投资者持有的每一股GBTC所对应的比特币数量将继续减少，因为管理费是以货币为标准结算的。 因此，比特币也会慢慢转移到格力手中，从长远来看，格力将成为市场上最大的比特币持有者之一。

可见，灰度是比特币实际控制人交易的“生死攸关的力量”。

如果比特币价格持续上涨，机构套利的成本会越来越高，GBTC的高溢价将一直存在，这将导致机构套利产生的对比特币的需求与比特币的短期博弈。兑现的比特币数量； 灰度也可以通过降低溢价来平衡比特币的供需，稳定市场情绪。

如果熊市来了，格力可以支付维持溢价，继续吸引机构套利，利用GBTC 6个月的锁定期卖出； 或者直接把比特币价格砸到最低，继续等待新一轮牛市的到来。

目前处于牛市，只要机构对GBTC的溢价保持乐观预期，格力就没有任何砸盘的动力。

如何评价“灰牛”

基于灰色比特币的不可赎回信托机制，现金和实物两种投资形式，以及跨市场（加密货币市场和美股市场）发行和流通的巧妙分离，GBTC股票在全球的高溢价美股二级市场是机构跨境投资的重要因素。 市场套利提供了很大的空间。 套利基金参与机制成功实现“GBTC”转美股，基金回归“币圈”的理想闭环。

短期来看，如果没有全球因素平滑GBTC溢价，格力将继续增持比特币。 这使得格力比特信托正在成为市场上“不买不卖”的看涨力量，比特币短期内也将保持上涨格局。

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参考：

深度探索灰度GBTC：比特币市场品牌“巨鲸”，来源：国盛区块链研究院。